连续两年净亏损、业绩多年不振 三特索道深层次问题浮出水面

【品橙旅游】2022年净亏损7701.34万！这已经是三特索道（002159.SZ）连续第2年出现净亏损。

三特索道业绩不振持续多年，现已沦落至出售资产缓解资金压力的境地。

“疫情”不是遮盖一切的烟雾弹。穿透年报数据，三特索道一些深层次问题也浮出水面。

持续“卖卖卖”

盘点三特索道近些年的股权交易，“改善公司财务状况，盘活存量资产”成了这些交易的关键词。

4月7日，三特索道发布2022年年度业绩报告。财报显示，三特索道2022年资产处置工作收益约7100.79万元，主要包括完成保康九路寨公司100%股权转让，获得投资收益6776.09万元；红安天台山项目已与政府签订退出协议，获得资产处置收益约254万元。

2020年，三特索道还分别出售了湖北柴埠溪旅游股份有限公司46.84%的股权、隽水河旅游开发有限公司和崇阳旅业公司100%股权、贵州武陵景区管理有限公司和贵州三特梵净山旅游观光车有限公司100%股权，三笔股权转让完成后，三特索道获得资金约3.2亿元，投资收益为1.56亿元。

自疫情以来，三特索道虽然陷入亏损，但经营性现金流一直呈流入状态，而且金额数倍于利润。在上述转让公告中，三特索道大多表示：股权转让是为了盘活资产存量，改善财务结构，缓解疫情对业绩和现金流的冲击，并将所得款项用于投资、还贷、补充流动资金。

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此外，2020年三特索道还通过定向增发获得资金3亿元用来偿还银行贷款。结合其出售资产获得的资金，据不完全统计，三特索道从2018年以来回笼的资金超过10亿元。

三特索道为何如此迫切的需要资金？三特索道在发展时需要大量的投资和资金支持，但近几年资金问题已成为公司的主要困难之一。

一方面，因为公司开发或收购的多个项目经营不及预期，尚处于亏损状态，有的甚至多年无法扭亏，造成其造血能力不足，这也是三特索道多年来增收不增利的原因之一。

另一方面，三特索道对流动资金的需求比同行更高。梳理三特索道的资产负债表会发现，公司长期存在大额的其他应付款项目——2017年到2021年，三特索道的其他应付款分别为3.98亿元、1.85亿元、2.49亿元、1.86亿元和1.91亿元，平均占到负债总额的15%左右。

向生态乐园转型未见成效

近年来，由于花费巨大的研发费用、销售不尽人意和激烈的市场竞争，三特索道的财务状况不佳，资金短缺，影响了公司的发展前景。

随着资产的置换，尽管三特索道的资产负债率由2019年的60%下降至2022年的38%，短期借款下降至2.29亿元，但同期公司的账上货币资金也下降至2.2亿元，不足以覆盖短期借款。

根据同花顺财务诊断大模型对三特索道2022年及过去5年财务数据1200余项财务指标的综合运算及跟踪分析，三特索道的偿债能力、运营能力很弱，资产质量较弱，成长能力、盈利能力一般，总体财务状况在所属的景点及旅游行业的21家公司中排名靠后。

证券之星估值分析工具也显示，根据近五年财报数据，三特索道行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。

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2022年，三特索道营业收入同比下降41.05%，净利润同比增长53.12%，这也意味着营业收入与净利润变动背离。报告期内，广义货币资金为2.3亿元，短期债务为3.1亿元，广义货币资金/短期债务为0.73。这意味着，公司短期债务较大，存量资金存缺口。

值得注意的是，对比2019年至2022年的财报，三特索道多项数据呈现持续下滑趋势。其中，经营活动净现金流/净利润比值分别为5.03、-0.54、-1.69，盈利质量呈现下滑趋势；流动比率分别为0.93，0.78，0.54，短期偿债能力趋弱。

此外，在过去的三个财年，三特索道短期债务/长期债务比值分别为0.93，1.55，3.97，长短债务比变动趋势增长；年度加权平均净资产收益率、投入资本回报率的平均值均低于7%。

在北京联合大学在线旅游研究中心主任杨彦锋看来，近年来，三特索道面临最大的发展困境是以往的索道经营连锁化业务遇到了困难。首先，现在的景区建设索道越来越困难。此外，很多景区选择把索道变成自营业务，压缩了三特索道经营连锁化业务的发展空间。

不过三特索道也并非完全没有机会。杨彦锋表示，索道产业里还有一个旅游装备和管理输出的第二产业。在这方面，三特索道是很多索道类旅游装备的标准制定者，自身有着巨大的优势。

但从目前来看，三特索道并没有考虑往上述第二产业的方向拓展业务，而是把业务延伸到景区和酒店运营方向。

2019年，三特索道开始向山水生态型休闲旅游综合运营商转型升级，依托优势区域与优势项目，推进“景区+”的模式升级。

从坐拥景区“茅台”到“挤入”主题乐园赛道，三特索道的转型不可谓不努力，都知道景区靠门票和索道的时代已经过去，但新的道路也是各种“如履薄冰”。

2022财年，三特索道的东湖海洋乐园项目出现收购后的首次亏损，全年亏损2324.31万元，客流量较上年的121.75万人次腰斩至59.97万人次。2019年，三特索道以2.8亿元收购了该项目80%的股权，并设有约25%年均增长的对赌条款。作为武汉的首个落地项目，公司曾视其为新的盈利增长点，并寄托了向生态主题乐园转型的厚望。但收购后的三年中，该项目均未能兑现业绩承诺。

对此，杨彦锋表示，转型景区和酒店运营，现在各家企业面临的挑战都是相同的。从近3年的业绩数据看，三特索道的亏损额度不算太高。除了武汉这个项目外，三特索道其余的景区和酒店项目都是属于轻资产项目，所以暂时还不会遇到什么重大风险。

展望2023年，尽管有一种声音认为，中国经济的外围环境仍存在很多挑战，全球经济衰退不可避免对中国经济产生影响，不宜对消费回升幅度过于乐观。

但2023年旅游客流量开始反弹，这是一个不争的事实。

杨彦锋表示，三特索道本身综合市值并不高，如果三特索道的索道业务和景区、酒店运营也能够做起来，它还是会有一个比较好的发展前景。同时，景区和酒店运营业务对三特索道业绩的提振，可以被寄以厚望。